斗鱼上市，直播下半场，未来在哪里？

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近日，斗鱼正式登陆纳斯达克，股票代码为“DOYU”，IPO发行价为11.5美元/ADS，拟筹集资金7.75亿美元。

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至此，包括虎牙、欢聚时代（YY）、映客在内的多家头部直播平台都已成功上市。同一时间，虎牙的市值为49.86亿美元，YY市值为52亿美元，映客市值为32亿港元（约合4亿美元）。单纯从市值角度看，斗鱼相距虎牙近13亿美元。

斗鱼的上市时间慢了一年多。

这一年，直播行业经历了一波洗牌：游戏直播平台“熊猫TV”宣布破产清算；秀场直播则一路下滑，周鸿祎寄予厚望的花椒直播，后与六间房合并，挣扎求生；新秀“映客”直播登陆港股，但股价一路下跌；而更多二三线的直播平台早已消失在视线中。

一年中，斗鱼也经历了不少“惊魂时刻”：2018年7月，当红主播陈一发因失言被封禁，斗鱼也被央媒点名；2018年8月，斗鱼App被苹果商店下架，理由是“无金融出借资格App不能推出贷款功能”；2018年12月，有媒体曝出斗鱼出海业务出现波折，整个深圳团队被裁撤。

一年中，老对手虎牙在美股市场上收获了信心，今年5月，虎牙公布的第一季度财报显示，已连续六个季度实现盈利。但斗鱼的对手，已经不止虎牙一个。

7月15日，快手首次公布其在游戏直播移动端的日活用户已超3500万，游戏视频用户总日活达5600万。根据QuestMobile的报告，这个数据已经超过斗鱼和虎牙。截止2019年6月5日，斗鱼的日活数为1500万、虎牙的日活数为1100万。而字节跳动也在发力建设直播中台，并在游戏行业加大投入，不仅建立起完整的游戏发行体系，也成立了重度游戏研发团队。

面对前狼后虎的竞争态势，斗鱼的未来在哪里？

斗鱼上市问题多：首次盈利来自非核心业务营收

此前，斗鱼公布的发行价区间是11.5-14美元/ADS，最终选择了区间最低价11.5美元。有游戏行业分析师表示，斗鱼之所以选择最低发行价可能是不想上市就破发。

斗鱼“盈利”背后是过高的内容成本和低毛利，另一个问题则是对于直播业务的强依赖。

2018年第一季度，斗鱼营收为6.67亿元，2019年同期营收大幅攀升到14.89亿元。2019年一季度同期营收成本则上升至12.86亿元，毛利为2.03亿元，成本占营收比率有所下降。

斗鱼的成本主要分为三大块：内容成本、带宽成本和其他费用。其中内容成本成为斗鱼盈利的最大难题，2019年第一季度内容成本为10.67亿元，同比增长121%，占营收比重76.3%。同时，相比2018年第一季度，2019年的各项费用均在增长。

不过，2018第一季度斗鱼运营亏损为1.56亿元，2019年同期亏损收窄至4850万元。且2019年一季度扭亏，实现1820万元利润，归属于股东的净利约为1880万元。

招股书显示，斗鱼在2019年一季度的直播业务收入为13.54亿元，占了总营收的91%。另外一块收入来源于广告，2019年第一季度，斗鱼广告收入约为1.35亿元，占比9%。

值得注意的是，最新披露的数据显示，其扭亏为盈，实现了净利润1820万，主要来自于外汇汇兑收益和利息收入，这两项都与主营业务没有太大关系。

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付费转化率较低

一直以来，直播平台都面临如何摆脱单纯依靠直播打赏的单一盈利问题。

斗鱼和虎牙相比，虽然有强大的电竞赛事资源，但主要依赖头部主播，后者腰部主播贡献力更强。另外，虎牙的优势在于公会体系和来自母公司欢聚时代的资源支持，以及管理效率。

斗鱼与虎牙的差距在于付费用户的占比。2019年第一季度，斗鱼季付费用户为600万，首次超过虎牙，虎牙今年一季度有540万付费用户数。但季度付费用户在整个2019第一季度总体活跃用户中的比重为3.8%，虎牙的这一比重为4.3%。通过这一占比，可以看出斗鱼付费用户的付费率低于虎牙。

斗鱼有2.53亿的注册用户，目前为行业第一。2019年第一季度虎牙的月活用户为1.24亿，付费用户虽然不及斗鱼，但虎牙的盈利能力比斗鱼高，虎牙今年一季度的净利润为6300万元，是斗鱼的3倍多。

另一方面，斗鱼的ARRPU也低于虎牙。截至2019年第一季度，斗鱼的总体平均月活为1.59亿，同比增长25.7%。其中，斗鱼PC端MAU为1.1亿，而移动平台月活仅为4900万。斗鱼近三年移动端月活在整体月活中占比分别为23.7%，24.5%与28.2%，2019年第一季度为30.8%。

其次斗鱼虽然付费率有所提高，但付费增长缓慢。斗鱼2018年人均付费为208元，2019年一季度为226元，同比增长约8.7%，而虎牙的人均付费为288元。

游戏直播依然是烧钱的生意。2018年斗鱼主播分成费用及内容费用为27.9亿元，今年一季度达到10.67亿元，斗鱼的“收益分享费”和“内容费”占营业成本的比例在2019年第一季度已经达到了83%，也就是说斗鱼营收的八成，都支付给了主播。斗鱼最新的招股书中提到，签约的前100名游戏主播数量方面排名第一。

斗鱼的未来在哪里？

总营收严重依赖直播是每家直播平台的通病。除直播外，直播平台也在寻求出海。

虎牙CEO董荣杰在财报会议上表示，将海外业务视为直播领域的核心差异化竞争因素，2019年虎牙希望加速出海。KK直播、YY等平台也逐步加大了海外市场的拓展。斗鱼先是投资一家位于广州专门做海外直播的平台nonolive，此后在陈少杰的主导下于深圳成立了一个独立的团队，专门做海外直播业务。

招股书提到，斗鱼还将加强电竞业务。斗鱼此次募资的35%将用于电竞内容投资，扩展内容类型，30％将用于技术和大数据研发，提高运营效率，15％用于投资和营销活动，包括潜在的战略收购、投资和联盟。

上市前，斗鱼共拿到6轮融资。在斗鱼的融资过程中，腾讯参与最多，斗鱼已经成为腾讯电竞直播链一环。在2016年3月到2018年3月的两年间，斗鱼共获得来自腾讯的三轮融资。不过，斗鱼上市前的最后一轮融资，腾讯独家投资了6.3亿美元，同一时间，虎牙也宣布了来自腾讯的4.6亿美元融资。

一位文娱领域投资人表示，直播产品的单一化决定着每家平台未来走向，除直播打赏外，游戏直播平台能否找到新的盈利点至关重要。

他强调，过去动辄几亿的转会费已经越来越少。对于平台成本而言是好事，有利于直播平台提升盈利，但同时也说明像冯提莫、二珂一样的顶级流量主播越来越少，游戏直播平台上的头部主播对于付费用户的吸引能力也在逐渐减弱，因此平台会越来越注重中腰部主播。

而针对短视频给直播行业带来的影响，陈少杰表示，短视频和游戏直播在体验上有区别，“短视频更多仍是体育的集锦，很短很精彩的。直播更像大家看一场球赛，沉浸地去看整个过程，用户时长会比较长。用户既会看整场球赛也会看集锦，这两种需求不同，并没有太多直接竞争。”陈少杰认为，短视频是游戏产业链的补充。

互联网产业分析师丁道师表示，这两年，抖音和快手等短视频的出现，的确抢占了直播领域的部分用户和关注度，乃至影响到广告主的投放预算。

“但直播行业依然是个百家争鸣、百花齐放的市场，消费者的需求不同，直播平台依然活跃。”丁道师指出，比如，斗鱼得益于虚拟礼物场景的扩展和付费用户数量的增长，2019年第一季度营收14.89亿元，同比增长123.24%，依然没有遇到所谓的天花板。再比如秀场直播平台映客孵化投资了一大批新产品和服务，涉及短视频、社交等领域，反而构建了一个闭环的社交娱乐生态。

“虽然直播行业早已风口不再，甚至出现了负增长，但不意味着没有新机会，体育类直播、跟产业相关的直播等都可以成为创业者努力的方向。”丁道师说。

在直播行业走向十字路口之际，斗鱼首席战略官苏明明表示，也在关注5G、云游戏等新技术的发展所带来的新机遇。