2018年，用什么样的交易策略应对？

原标题：2018年，用什么样的交易策略应对？ 2018年3月10日，2018私募基金年会暨2017七

主持人：

柔为信息董事长曹宏华

圆桌嘉宾：

双隆投资总经理

言起投资总经理言程序

独角兽投资董事长严圣德

洼盈投资总经理曹润生

厚石天成投资总经理侯延军

主持人（曹宏华）：首先请各位嘉宾自我介绍一下。

马俊：我是马俊，我们从2007年开始在这个行业进行量化投资，十年来我们的策略覆盖了股票、期货、期权所有可用量化投资的标的。

言程序：我是言程序，我为程序代言。

严圣德：我是严圣德，我们从事量化CTA和量化股票。

曹润生：我是曹润生，我们公司2015年成立，以做CTA为主，适度地覆盖股票、债券和期权，是一个组合性的资产管理公司。

侯延军：我是来自深圳厚石天成投资公司的侯延军，我们从最早做CTA，然后做量化对冲，到现在布置全球化多市场的格局。

主持人（曹宏华）：在座的各位嘉宾有十年以上的交易经验，他们都是在交易市场里面经过血雨腥风留下的佼佼者，今天第一个问题也是替在座的所有投资者问的，在2017年市场里面到底哪些策略，让你们的公司或者团队获得了比较好的收益？

马俊：2017年对量化而言是一个小年，相比2016年商品市场的波浪壮阔，2017年波幅相对较小，所以整体而言商品CTA的收益一般，但是做短周期的CTA还是不错的。去年比较好的策略是在股票市场上，整个股票市场根据市场的低波动的特点，我们改进了整个策略的交易频率，这样取得了不错的成绩。

主持人（曹宏华）：马总是海归派，从海归的投资经验来说，会比我们本土有更强的前瞻性，未来两三年，你的策略在整个中国市场A股或者期货市场的表现，你是怎么看的？

马俊：我觉得在未来商品CTA的市场是一个相对而言标准化的竞争市场，在海外的话像元盛那些公司，CTA的周期是差不多的。去年的商品短周期策略表现不错，但是随着去年10月份之后波动的下降，短周期的回撤也相对明显，未来是偏向于中长周期，同时服务于短周期，对高波动进行缓冲。在股票市场上，整体的策略是往两个方向走，一块偏短周期，另外一块偏中长周期，策略上可以把一些人工智能的策略拿过来用。

主持人（曹宏华）：接下来请言程序总谈一下你们2017年在金融市场上的收益。

言程序：我们常常说，你不能预测明天的行情，但是你可以对明天的行情作出对策。2017年策略要运用在对的市场上，比如说2017年你做的是趋势策略，你在商品市场上会遇到一些瓶颈，但如果在股票市场上，它会有一个比较可观的场景。所有的交易行为，主观也好、量化也好，做的是追随趋势、顺势而为，不管是主观还是量化都有它的好处，你要找的是市场。2016年因为商品市场有好的行情，包括螺纹钢等品种，所以在瞬时行为理论上会得到收益，在2017年这种波动的行情下，本来你就应该通过风控来控制你的风险，让其他的策略在对的市场上在把2017年利润放大。

所以我一直强调一定要多策略，就言起来说，在国内市场有三个大块——商品、股指、CTA，这三块可以涵盖未来的行情，不管怎么样都会落在未来的一块上。量化的好处是自动地取得加权的效果，2017年、2018年我不知道哪个会上涨，但是我能够用量化交易去自动地获得更大的收益，在相对的波动性下获得良好的收益，运用在A股以外的全球市场也都是一样的。

主持人（曹宏华）：我们可以追求稳健，而且在行情来的时候获得高额的回报。接下来问一下独角兽严圣德总，介绍一下2017年你们投资的表现？

严圣德：一个是量化CTA，我们是以趋势策略为主，我们也做得比较分散，虽然2017年的行情不是很好，但是我们还是获得了百分之十几的正收益，这是从2008年到现在表现最差的一年，有些品种还是有趋势行情的，但是很多品种都没有趋势行情，有趋势行情的我们就抓到了，没有趋势行情的我们尽量少亏一点钱。

去年获得好的收益的是在量化股票这一块，我们量化股票这一块主要是中低频的量化交易，跟CTA交易差别不大。另外一个是量化选股，我们去年选的股票都是以价值因子跟成长因子为主，所以我们去年在股票上获得的收益是非常令人满意的，我们选择的一些股票基本都接近翻倍了。

主持人（曹宏华）：他真的是十年赚钱，没有亏损的年份，非常厉害。作为一个量化派的实力高手，可以坚持十年盈利是非常难得的。谢谢严总，接下来请曹润生总给大家介绍一下。

曹润生：我们主要落点在CTA上，2017年跟2016年相比，一个重大的突破点在于兼具规模的基础上保持收益率。我们国内大型的CTA公司，像永安国富等百亿级以上的，规模大的还有凯丰，但是真正配在期货上的只有十亿左右。2017年我认为最大的收获是，我们有几个规模型的帐户，在2017年CTA不是很好做的情况下，通过选择品种也取得了大概80%到90%的收益，而且原来认为按照这种规模交易可能不会那么流畅，但是事实上我们在这点上用了柔为信息的支持，实现了规模上的增长。

主持人（曹宏华）：侯延军总，你给我们也来谈谈这一块的转型和2017年你们在投资上的收益。

侯延军：我们公司是做期货出身的，我也是在期货上做量化CTA打出名声出来创业的，2017年我们也是非常幸运地主动从CTA转向了多策略，从2017年开始我们发型的基金产品基本上以股票为主，我们是做灵活对冲和结合性的产品，经过2017年运行，发现我们还算是走对了路，因为我们2017年的纯商品CTA策略整体上是喜忧参半的，2016年我们赚了很多钱。

2017年我们获得了30%的年终收益，当然这个收益不算高，但是我们的回撤只有2.7%，这个策略也获得了今年七禾网的奖项。我们从2017年下半年开始继续转型，现在正在发行宏观对冲、指数增强策略，一步步把我们的对冲系统完善，从完全量化的体系到结合主观、宏观的体系，最终走向非常好的增强和互补。

主持人（曹宏华）：听各位嘉宾的介绍，2017年其实一般的CTA策略以及对冲的策略都没有取得很好的预期，第二个问题是2018年各位是怎样布局的，用什么样的策略应对2018年？

马俊：2018年相对而言比较有机会的肯定是低频股票策略，在现在低波动市场下，这个策略是不错。随着基差的回归，很多策略也会被回归。另外一点是整个2017年商品市场整体来讲是横盘，2018年的期望还是会有一个月线的波动。

主持人（曹宏华）：言程序总，扩展到十年以外，你对未来的十年怎么看？

言程序：我是经济学家，未来十年我相信我还在做量化交易，还在做数字、数据的研究。但是我很肯定的是未来的黄金十年就在国内的金融市场上。大家说多品种、多策略很重要，但是量化就这么宽泛吗？不是的，钱是有限的，所以你必须先对市场做预判，我们怎么预判呢？2017年国内股市会再上涨，但是这个上涨会回调，股市依旧会上涨，但是我们的避险端必须要增加。以前我们是用阿尔法在选股，2018年尝试的是贝塔。价值型的股票一定会有很好的发展，你买股票跟我买股票是一样的，你买茅台我也买茅台，因为2017年能上涨的就是那些股票。

量化我们的差别在哪里？在价值型的投资中，如果出现系统性或者全球性的回调，能否保持价值型股票的价值？先稳住它保驾护航的概念，你想是不是有被错杀的好股票买进。所以说做量化不是神话，我讲的道理很简单，我们站在多头的市场保驾护航，这个A股市场是千年一遇，2018年的走势就是这样的。如果按照长期来说，A股市场走到黄金的十年，量化可以帮我们在一年或者短的时间之内做好这些避险的动作，这些动作是有成本的，如果你们卖茅台，我们也卖茅台，给出量化的概念，我们做的事不是主观想象的事，重点的精华在于如何在多头市场中把我们持有的价值型股票进行持有、增值。这背后我们要很努力地研发出自己的一套中心体系和思想。

主持人（曹宏华）：首先市场是存在的、机会是存在的，所有的人在这个过程中要有预判、要有准备，有准备的前提之下，再加上自己的风险控制，你就可以应对不同的市场，这也是我们量化学派里面最重要的几个要素。

严圣德：我们的理念是趋势理念、顺势而为。之前几个月的行情不是很好，可能接下来也是差不多的走势，从往年来看，一年都会来一两波行情，我们做好最坏的打算，我们做好一年、两年、三年都没有行情的打算，等待时机的出现。我们做的趋势交易的方法，也不是我们自己发明的，都是几十年的市场已经验证过的非常好的方法，包括股票的价值投资，不管什么量化它的本质是差不多的，企业成长以及价值因子是有效的，我们也预计未来一定有效。但是我不知道今年还有没有去年那么好，我相信今年没有去年那么好了，去年的行情主要是价值修复的行情，所以说收益非常高。

我前年开始做量化价值的时候，没有想到有去年那么好的收益。未来几十年之后，我们的方法不会过时，在你困难的时候、市场不好的时候你要做好风险防范。出于预防系统性风险出现，我们做了股指期货空头的保护，我们不是时时地做空它，我们也是一个独立的股指空头的策略，根据日常的流动性和自己想对冲掉多少的风险，算好一个比例，我们做好一个空头的策略。

主持人（曹宏华）：曹润生总，你也给我们介绍一下。

曹润生：对于我们在座的各位来说，这是一个被动性的问题，但是作为我们公司，我们本身在2017年底2018年初商量过这个事，之后的观点是否适合大众那是另外一回事。2016年CTA是非常强的热点，股票表现不好。2017年CTA表现平平，这个问题我们自己也考虑过。2017年的市场表现好还是不好，实际上集中蓝筹是好的，但是你们仔细地关注个人的帐户，或者说在座的各位自己有没有赚钱，风格上以中小盘、创业板为主的，那亏损是相当严重的。从资产组合的角度来说，我觉得第一个层面先要考虑在资产均衡的基础上，才能在个别策略上有所侧重。因为我们做指数增强的，很多情况下他是在指数范围内做指数增强，如果他往外扩，你海量选股票，多股票多投的目的是什么？肯定是想进一步地发展考虑指数，至于说是哪个指数不是那么的清晰。所以说指数增强我们是非常清晰的落点，落在哪个范畴之内，在这个基础上做增强。

从CTA来说，我们2017年表现平平，但是也取得了进步，我们相当于做指数增强，我们的业绩是强于CTA指数的。如果我们做量化的在全市场选择品种的话，量化做了五年以上的人应该非常清楚这是一件非常困难的事，如果你退而求其次，也想增强的话，在你的板块范围之内做选择，有一些品种是非常有逻辑性的，在一个板块指数范围之内，你有框架性、有计划地选择一些增强的品种，这个是在均衡的基础上增强。如果是贵金属黄金和白银，因为大量的专业机构做黄金，是高度关联的品种，在一个有强势机构主导的配置中，你的配置是比较低的。

我们2018年的重点可能就会在类似于均衡的基础上做增强，因为我觉得一定押中某一类资产在某一年非常好，这个概率是非常低的，我们是兼顾各类资产的基础上做均衡的配置。

侯延军：经常也有别人问我你对下一步的市场怎么看，我回答的问题是最短的也是最长的。最短的是不看，最长的我会跟他说为什么不看。我现在创业有三年多了，我想是什么支撑着我创业三年以来取得一些小小的名气和成就，归功于一个字“笨”。了解我的人知道我没有任何这方面的从业经历，也没有这方面的学历。之所以我说笨，我就要用一些笨的方法，比如说以前我也做CTA，我就要研究一些比较简单的CTA的量化方法，CTA量化也存在很多的领域，每个人都知道量化趋势从操作的角度来说是相对简单的，但是难道简单的东西就不赚钱吗？如果大家统计一下收益率的话，毋庸置疑最赚钱的反而是大家认为最简单的量化趋势策略。因为我没有太强的专业背景，所以我选择了被动式的投资，你问我未来怎么看？我不看。我选择做好充分的资产配置，选择做好对冲的标的，同时用了一些自己能够有能力做到的投资逻辑和投资的尝试。如果有这些的话，做好投资就足够了。

主持人（曹宏华）：最后一个问题，关于人工智能和区块链这两个领域，人工智能2017年在无人驾驶和医疗方面获得了比较好的应用，但它能否运用到我们的投资环境里面，你们能否介绍一下？

以区块链技术为核心的数字货币投资，这一块也想问一下有没有涉足？如果有涉足的话有没有好的建议？

马俊：我们2017年就开始把人工智能运用到策略中，相比于传统的投资，人工智能是提供非线性的见解，但是我们不认为它会优于传统的量化。区块链的技术，我们认为像比特币这种可以作为一个领先的指标，一月底的暴跌也是它先动的，作为全球的领先指标还是不错的。我们对整个比特币或者区块链的技术还是持谨慎的观点。

言程序：人工智能是一种策略，有策略一定有赚。量化不是神话，它也有亏损在。人工智能只能作为投资的一块，我们用在资金管理的一块。如果人工智能在金融领域独霸全球，那就没有人会玩金融，这就告诉我们人工智能只能作为选股的一块。人工智能的概念在我们的运用中，你想办法用大数据，最快地找到各个市场的参数。我如果知道我未来儿子的身高，我就要输入我的身高、我的老婆的身高、隔壁老王的身高。到现在它只是一个策略，有它的好和坏，区块链也是这样的，区块链对我们来说只是一个市场，你只要给我一个报价，只是一个接口，这个值得不值得投资？现在叫我完全去做美股，我不太敢做。在国内虚拟货币这件事不是太鼓励的，对于区块链，拿API给我，我们算出能盈利的方式，在现在的阶段，这些方式对未来的帮助是很大的。

严圣德：我不知道这里说的人工智能是怎么样定义的，我的概念里面的人工智能是小说里面写的，我觉得它是有前景的方向，未来是辅助我们基金经理作为交易决策非常好的工具。

区块链我不是很了解，我觉得这个技术应该在很多地方可以用，至于加密货币，我个人认为是没有什么投资价值的，但是它是一个非常好的投机的交易标的，如果它有流动性的话、安全的话，对我们来说是一个品种。芝加哥交易所上市交易的时候我就想做，我觉得这个机会非常大，但是因为资金的原因没有做成。

曹润生：讲到人工智能和区块链，从我们今天在座做投资的人的角度来说，使你焦虑的一方面是你有的时候没有获利、没有赚到钱；另一方面是现在时代技术更新太快，会使你产生焦虑。人工智能是2016年的热点，2017年也在讲。对于人工智能的话，大家大可放心，因为这个充其量是量化交易的3.0版本，它只不过在一些工具的运用上让你升级，你像高盛当时有600人缩减到8个人，一定是生产技术的提升，不代表它的机会提升，所以说这一点我觉得在座各位保持你的优势，是不是一定要借助人工智能？这个大可不必的。

另外一个是区块链，要细分成两块，一个是区块链技术的应用，另外一块是数字货币，数字货币2017年价格波动幅度比较大，大家关注区块链也是因为数字货币的价格。在座的人包括我们自己参与区块链技术的应用和开发，门槛是很高的。如果是参与数字货币的交易，对于我们做投资的人来说，它不外乎是一个标的。只是说它有没有价值？有价值称之为投资，没有价值的话称之为投机。你想参与是可以参与的，如果你运用一些合适的方法，它的盈利逻辑相当于你参与一些新兴的市场，机会比传统的市场多一些。另外区块链技术的应用，这个门槛会高一些，这也是我们2018年的重点，我们组建了七八个人的团队一直在做，这里面涉及到一些技术性的东西，大家要参与的话数字货币可以参与。

侯延军：我是倾向于简单的处理，从投资学来说，人工智能完全占据主导，这个市场会消失。区块链从两个角度来说，第一个是研发和探索未来区块链应用的技术，这种公司我们会不会投资？我们会少量谨慎地参与，至于区块链产生的非常火的虚拟货币的交易，我们是不会做的。我们还没有看得懂的新生的事物，我们要多一些时间去观察